建筑裝飾行業(yè)：24年化債資金順利落地 建筑行業(yè)傳導(dǎo)幾何？
核心觀點(diǎn)：
2024 年新增2 萬億特殊再融資債發(fā)行完畢，部分地方隱債清零。根據(jù)Wind，化債資金落地以來，2024 年內(nèi)發(fā)行特殊再融資債20688 億元。
分省份看，江蘇/山東/湖南發(fā)行規(guī)模達(dá)2511/1351/1288 億元。根據(jù)企業(yè)預(yù)警通，2024 年12 月23 至31 日，江蘇鹽城射陽縣債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級進(jìn)入綠色區(qū)間、遼寧錦州黑山縣實(shí)現(xiàn)隱性債務(wù)清零；安徽蚌埠懷遠(yuǎn)縣、湖南永州江永縣、江西吉安遂川縣均有望超額完成全年化債目標(biāo)。
江蘇省化債經(jīng)驗(yàn)豐富，已取得初步成果。江蘇省各地市積極出臺文件并落實(shí)，省一級層面建立政府性債務(wù)考核問責(zé)制，2021 年提及嚴(yán)禁新增政府隱性債務(wù)，并且進(jìn)行分級管理。地市來看，以南京市為代表，提出要根據(jù)財(cái)力、風(fēng)險(xiǎn)水平以及財(cái)政可持續(xù)要求，合理確定政府債務(wù)規(guī)模。徐州市云龍區(qū)、連云港市東�？h、淮安市淮安區(qū)、鹽城市射陽縣、鎮(zhèn)江市京口區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)隱債清零；36 個區(qū)縣明確在預(yù)算執(zhí)行報(bào)告或政府工作報(bào)告中表示完成全年隱債化解任務(wù)。從城投債發(fā)行利差角度看，江蘇省地域利差自21 年初232.15BP 下降至24 年底81.39BP。
建筑化債影響幾何？當(dāng)前少量公司公告化債進(jìn)展，預(yù)計(jì)市場需求及企業(yè)應(yīng)收端均有改善。案例來看，①瀚藍(lán)環(huán)境：收到存量應(yīng)收賬款回款約4.4 億元。②正和生態(tài)：太原晉陽湖納入山西省2024 年專項(xiàng)債券（十一期）支持范圍，24 年回款1.11 億元；③棕櫚股份：公司第一期被納入政府化債金額合計(jì)約3.2 億元。除此以外，部分上市公司表示①化債推進(jìn)有利于公司應(yīng)收賬款的回收；②隨著地方政府化債壓力的減輕，將有更多資金投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公共服務(wù)領(lǐng)域，未來需求有望回暖。
周度跟蹤：專項(xiàng)債25 年發(fā)行或加快，資金到位率下降。根據(jù)iFinD，①專項(xiàng)債：截至12 月31 日，2024 年新增專項(xiàng)債發(fā)行40032 億元，同比+1.5%，凈融資額26964 億元，同比-6.4%，②城投債：本周城投債發(fā)行量716 億元，同比+53.3%，環(huán)比+1.9%。③資金到位率：根據(jù)百年建筑網(wǎng)，截至12 月31 日，樣本建筑工地資金到位率為65.34%，周環(huán)比-0.37pct。其中，基建資金到位率為68.54%，周環(huán)比-0.51pct；房建項(xiàng)目資金到位率為49.40%，周環(huán)比+0.32pct。
投資建議：在地方政府財(cái)政寬松背景下，①建筑企業(yè)應(yīng)收端或迎修復(fù)，各類應(yīng)收計(jì)提壓力減��；②地方政府財(cái)政壓力緩解，投資需求或復(fù)蘇，政府發(fā)包情況改善。建議關(guān)注①位處政策或傾斜的優(yōu)質(zhì)區(qū)位的地方國企如山東路橋、安徽建工、隧道股份、浙江交科、陜建股份、四川路橋，這類企業(yè)或從需求端以及資產(chǎn)端率先受益；②化債持續(xù)推進(jìn)，建筑工程企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表將普遍得到修復(fù)，建議關(guān)注低估值央國企如中國鐵建、中國中鐵、中國建筑、中國交建等；③過去有較多投資業(yè)務(wù)的上市公司新簽端獲得到修復(fù)，建議關(guān)注中國交建、四川路橋等。
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