建筑裝飾行業(yè)周報(bào)：節(jié)后復(fù)工力度怎么看？
2025年2月9日，國盛證券發(fā)布了一篇建筑裝飾行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，節(jié)后復(fù)工力度怎么看？。
報(bào)告具體內(nèi)容如下：
春節(jié)后復(fù)工率整體偏低，基建實(shí)物工作量暫未見明顯改善。根據(jù)百年建筑網(wǎng)春節(jié)后開復(fù)工第一輪統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)截止至正月初九），全國13532個(gè)工地開復(fù)工率7.4%，同比下降5.5pct；勞務(wù)上工率11.8%，同比下降3.7pct；資金到位率19.6%，同比略有減少。在去年底各類政府債券快速發(fā)行背景下，今年春節(jié)后整體開復(fù)工率、勞務(wù)上工率、資金到位率均同比下降，主要因：1）今年第一輪調(diào)研數(shù)據(jù)截至正月初九，往年為初十；2）房建類項(xiàng)目因地產(chǎn)商資金緊張導(dǎo)致工程回款困難，存量項(xiàng)目復(fù)工延遲，同時(shí)地產(chǎn)商拿地謹(jǐn)慎，新開工項(xiàng)目減少；3）去年底大量政府資金下發(fā)后，預(yù)計(jì)地方政府將資金優(yōu)先用于償還金融機(jī)構(gòu)到期有息債務(wù)或維持基層“三保”等相對更緊要的方向，資金目前還未大規(guī)模投入到基建領(lǐng)域。從最新行業(yè)數(shù)據(jù)上看，1月以來水泥價(jià)格持續(xù)下行，螺紋鋼維持在3450元/噸左右的低位；2月5日石油瀝青裝置開工率僅為22.1%，創(chuàng)近5年來新低，基建實(shí)物工作量也暫時(shí)未見明顯改善。 央國企新簽訂單及節(jié)后復(fù)工韌性更強(qiáng)，中央加杠桿背景下將更加受益。百年建筑網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，雖然房建項(xiàng)目與非房建項(xiàng)目節(jié)后復(fù)工率農(nóng)歷同比均下降，但非房建項(xiàng)目資金到位率同比好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)房建項(xiàng)目復(fù)工主要集中在保障房、工業(yè)廠房及保交樓類的項(xiàng)目，非房建項(xiàng)目復(fù)工主要集中在水利、大型交通、能源等基建類項(xiàng)目�？紤]到非房建項(xiàng)目以央國企為主，且央國企在爭取化債、專項(xiàng)債、特別國債等財(cái)政資金方面更具優(yōu)勢，融資渠道也更為暢通，資金到位率顯著好于民企，預(yù)計(jì)開復(fù)工情況也更具韌性。此外從新簽訂單情況看，建筑央企2024年Q4整體新簽訂單下滑幅度明顯收窄，且多數(shù)央企新簽均有改善。2025年中央財(cái)政加杠桿趨勢明確，而中央財(cái)政資金主要投向大型重點(diǎn)項(xiàng)目，承接方多數(shù)為綜合競爭實(shí)力更強(qiáng)的大型央國企，因此預(yù)計(jì)央國企整體經(jīng)營情況將顯著好于行業(yè)整體，市占率有望加速提升。 財(cái)政政策后續(xù)加力可期，復(fù)工率有望加速向上，基建實(shí)物工作量預(yù)計(jì)將持續(xù)改善，帶動建筑企業(yè)三張報(bào)表修復(fù)。近期美方對華加征關(guān)稅政策落地，在出口承壓背景下，預(yù)計(jì)后續(xù)國內(nèi)一系列穩(wěn)投資、穩(wěn)地產(chǎn)、促銷費(fèi)的擴(kuò)內(nèi)需政策有望再加碼，特別是財(cái)政擴(kuò)張有望持續(xù)加力，帶動基建行業(yè)景氣修復(fù)。本周國務(wù)院第七次全體會議明確要“錨定發(fā)展目標(biāo)，因時(shí)因勢加大逆周期調(diào)節(jié)力度；聚焦突出問題，整合資源集中發(fā)力、同向發(fā)力；敢于打破常規(guī)，推出可感可及的政策舉措”。后續(xù)財(cái)政政策有望繼續(xù)加碼，重點(diǎn)關(guān)注3月4-5日全國兩會上對赤字率、特別國債、專項(xiàng)債與各類投資目標(biāo)的具體表述，以及可能出臺的潛在增量政策。今年初以來各類財(cái)政資金繼續(xù)加快下發(fā)，2025年1月地方政府發(fā)行新增專項(xiàng)債2048億元，同比顯著增多；截至目前1-2月已披露發(fā)行的特殊再融資債券3781億元，春節(jié)前后仍保持較高發(fā)行強(qiáng)度。后續(xù)隨著2025年新增專項(xiàng)債、特殊再融資債、超長期特別國債等資金持續(xù)大規(guī)模下發(fā)，預(yù)計(jì)當(dāng)?shù)狡诮鹑跈C(jī)構(gòu)債務(wù)、“基層三�！钡认鄬o急方向得到一定滿足后，將會有更多資金投入到基建領(lǐng)域，項(xiàng)目開工率有望加速向上，基建實(shí)物工作量將持續(xù)改善。實(shí)物工作量對應(yīng)建筑企業(yè)收入，預(yù)計(jì)后續(xù)建筑企業(yè)收入與業(yè)績有望加速，同時(shí)回款有望明顯改善。
投資建議：節(jié)后資金到位不足，建筑項(xiàng)目開復(fù)工率偏低，靜待后續(xù)財(cái)政發(fā)力，驅(qū)動基建實(shí)物工作量加快落地。央國企龍頭經(jīng)營更具韌性，核心受益中央加杠桿，收入、業(yè)績及現(xiàn)金流均有望加速改善，重點(diǎn)推薦：1）建筑央國企龍頭中國交建（601800）A+H（（pb-lf0.56，25E股息率3.2%）、中國建筑（601668）（（pb-lf0.51，25E股息率4.6%）、中國鐵建（601186）A+H（pb-lf0.45，25E股息率3.5%）、中國中鐵（601390）A+H（（pb-lf0.49，25E股息率3.2%）、中國電建（601669）（（pb-lf0.65，25PE6.6X）、中國建筑國際（25E股息率6.2%）、隧道股份（600820）（（pb-lf0.68，25E股息率5.4%）、四川路橋（600039）（25PE7.0X，25E股息率7.1%）、安徽建工（600502）（25PE4.5X，25E股息率6.4%）、浙江交科（002061）（25PE6.4X）等。2）美關(guān)稅持續(xù)加碼背景下“一帶一路”市場重要性大幅提升，預(yù)計(jì)“一帶一路”政策將加快推進(jìn)，重點(diǎn)推薦帶路龍頭中國化學(xué)（601117）（（pb-lf0.75X，25PE7.2X）、中材國際（600970）（（25PE6.8X，25E股息率6.4%）、中鋼國際（000928）（（25PE8.7X，25E股息率5.8%）。3）此外還推薦景氣投資方向：受益新疆煤化工投資提速的中國化學(xué)、東華科技（002140）、三維化學(xué)（002469）、航天工程（603698）等煤化工工程龍頭；核電工程龍頭中國核建（601611）（（25PE9.3X）、低空經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)咨詢龍頭華設(shè)集團(tuán)（603018）（（25PE12X）、蘇交科（300284）、深成交等；優(yōu)質(zhì)成長龍頭鴻路鋼構(gòu)（002541）（（25PE9.4X）、海南華鐵（603300）（25PE12X）、瑞納智能（301129）（25PE30X）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：開復(fù)工率持續(xù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增量政策不及預(yù)期，新疆煤化工項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期等。
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